魔鬼交易员的操作手法

最近UBS的魔鬼交易员，Kweku Adoboli，做的未授权交易让UBS损失高达23亿美元。但他还是没超过他的老前辈，法国兴业银行的Jérôme Kerviel，在2008年1月份损失49亿欧元。

我很好奇的一点是他们是怎么做到这一点的，即亏那么多钱而不被发现。由于当事人和出事公司都没有披露更多的细节，以下是我基于少量的公开信息所作的推测。

首先毫无疑问，他们都需要在某个方向上建立巨大的敞口。要用少量本金在短时间内建立这么大头寸，可能的选择只有外汇、场内交易的各类金融期货或商品期货。根据新闻披露，Adoboli主要操作了S&P 500, DAX和EuroStoxx股指期货头寸，而Kerviel也是使用欧洲地区的股指期货，其期货敞口超过700亿美元。

这些金融机构都有风险管理部门，对组合的头寸进行监管，肯定都使用了限额体系，不可能允许交易员持有如此大的单边头寸。所以，这些魔鬼交易员还需要做一件事情，要让风险管理者“看到”他们的组合是安全的。也就是说魔鬼交易员需要在组合里增加虚拟“对冲头寸”。这是整个过程中最具技术含量的部分。

注意到除了风险管理部门，所有交易还需要通过“清算”或者“运营”部门进行登记、确认、清算、资金交割。这些虚假头寸需满足一定的条件，才不会被发现，比如它一般都是场外合约，交易员才能伪造交易单据。远期合约即是其中的一种。

根据UBS的新闻稿，Adoboli使用了虚假的forward-settling的现券ETF头寸。这些远期交易让交易员在未来某个时点卖出ETF头寸，从而对冲了Adoboli在期货部位的风险。由于远期在到期前不涉及资金的划拨（除非某方有非常大的亏损），使得欺骗后台清算部门要相对容易些。但如此大额的虚假交易能瞒过后台部门还是一件非常奇异的事情。

而Kerviel据称使用了滚动交易的方式，每笔虚假交易会维持不到三天，在触发监控之前更换成新的交易，当然仍然是虚假的。不清楚这是否利用了这些交易的清算规则（某些衍生品交易可能会延迟几天进行清算）。事实上，Kerviel在出事前的虚假对冲交易并不是用来隐瞒亏损，而是用来隐藏06-07年牛市行情的盈利。在2007年底，Kerviel据称隐藏了12亿美元的盈利。即是到出事的那一天，Kerviel并没有产生什么账面上的亏损。恰好是出事后一天，兴业银行绝对对Kerviel的头寸进行平仓，恰好碰到相当大地一个下跌，使得产生了巨额的亏损。也有人认为，正是平仓行为导致了市场的下跌。

这中间还有非常多的疑点，等以后再说。

Q.E.D., ©zhiqiang, 2011.09.30。请参考右边的相关文章列表。