Mr. Copper如何操纵铜市场

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风险管理失误的案例

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1970年,年仅22岁的Yasuo Hamanaka(滨中泰男)加盟日本Sumitomo公司(住友商社),后来成为有色金属的首席交易员。从1986年他开始征战LME(伦敦金属交易所)的金属铜。因为长期占据全球铜交易量的5%,江湖人称之Mr. 5%和Mr. Copper,又因为他姓Hamanaka且投资风格极其坚强,欧美同行称其 Mr. Hammer,「锤子先生」。

1996年,Hamanaka过去十年操纵铜价的行为露出水面,被调离职位后铜价跳水,其仓位给其公司造成26亿美金的损失。后来Hamanaka被告上法庭,并被判处8年监禁,实际服刑7年。

1.操作手法

这是一个老式的操作手法,在19世纪以及20世纪初经常会遇到。Hamanaka利用资金优势控制全世界的铜,包括期货以及现货。

Hamanaka控制铜的主要手段是不断囤积现货,同时买入期货多头。主要交易场所是LME(伦敦金属交易所),当时是世界上最大的金属铜交易市场,为全世界的现货和期货价格提供报价基准。

住友商社只授予Hamanaka交易铜的权限,并未允许他进行杠杆融资。为了期货头寸提供保证金的资金,Hamanaka还大量卖出了铜的看跌期权,这进一步放大了Hamanaka的敞口,以及当铜价下跌时的损失。Hamanaka的另一个融资的方法是逆回购,或者说远期协议。他将手中的铜现货以一定价格卖出,并承诺之后回购。这种方法能提供大量的资金,但当时融资成本相当高,资料显示当时的年化后融资成本最高达40%。这些都是非法的,事后大量交易对手被诉讼并被罚款(但罚款金额很小,只有百万美元量级)。

据估计,1994—1996年期间,Hamanaka通过各种手段控制的铜头寸在100—200万吨之间。这个数量有多大呢?当时全世界金属铜的产量大约是1000万吨,他一个人控制了其中的10%到20%,而且这都集中在同一个交易所里。在Hamanaka控盘后期,铜价居高不下,而在1996年Hamanaka被踢出市场之后,铜价一直萎靡不振,直到2004年价格才回升到原有水准。

世界铜矿产量和价格走势图

1995年底,在市场最要紧的关头,CFTC(Commodity Futures Trading Commission)开始调查Hamanaka操纵市场的行为,并在1996年5月份和LME一起开始对Hamanaka采取限制措施。随后Hamanaka被调离职位 。缺乏Hamanaka的强力手腕,铜价从5月份2720美元/吨高位一路狂泄至6月份1700美元/吨左右,短短一个多月,跌幅超过1000美元。Hamanaka原有的敞口巨亏26亿美金。

2.风险管理启示

人们对于Sumitomo是否知情并默许了Hamanaka的行为一直存在争论。虽然Sumitomo事后将Hamanaka的行为定义为未授权的交易,但有一些证据显示公司至少是部分知情的,并进行过内部调查,但最后没有下文。一个正常的公司和生意,不会在一个方向性的判断上下达这么大的赌注。但也许Sumitomo只是过分相信Hamanaka的能力,毕竟他连续成功了十年。

操纵市场是一种可能的商业模式吗,到底风险有多大?在金融早期市场中,操纵市场是一件很平常的事情,但金融市场发展到现在,那种简单的、霸气外露的操作手法成功的概率越来越小。市场容量增大,操作所需要的资金量也很大。往往资金接不上之时,也是失败之时。

主要原因是交易对手越来越强大。现在市场上对决的都是金融大鳄,谁也别把谁当傻子。就在Hamanaka试图控制市场的时候,一大堆对冲基金以及国际投行在浑水摸鱼,它们躲在暗处吸Hamanaka的血。下面是一些不完全的列表,只统计了公开的数据,准确数量可能远远不止这个数。

公司

Sumitomo造成的损失

Chase Manhattan

1.25亿美元

Morgan Guaranty

Credit Lyonnais Rouse

3.1亿美元

Merrill Lynch

2.75亿美元

UBS

2.5亿美元

即使没有官方机构CFTC的介入,Hamanaka的仓位也会越来越危险。因为他的控盘行为越来越明显,交易对手也越来越容易从中破坏,即使他还能够继续控盘,他的平均成本也会越来越高,持仓数量越来越大,风险在滚雪球一样累积,就差最后一根稻草。

3.一些八卦

1. 调查Hamanaka的CFTC是一个美国机构,CFTC下达的1.5亿美金罚款也是计入美国国库。考虑到Hamanaka的对手方很可能就是一些美国投行和对冲基金,这件事情很难不让人想到一些阴谋论。

2. Hamanaka控盘的手法并不简单,否则也不会持续十年之久。公开的资料很少。一些交易是通过英国同伙代为持有。有中国国有企业涉及到对于现货的操纵中(具体信息未透露)。

3. 有传言说索罗斯的量子基金是Hamanaka的交易对手方。事后索罗斯承认关注过,但否认参与到其中。一些资料显示,索罗斯曾经卖空过铜期货,后来被Hamanaka看似无限的资金能力吓坏了,很快就撤出了市场。

Q.E.D.


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