市场变动对VaR的影响

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VaR随着市场的变动是一件让风险管理者为难的事情:

  • 一方面,VaR本身就是衡量市场的波动,市场波动的大小必然对VaR本身大小造成影响;
  • 另一方面,市场突发的波动造成VaR异常。如果这个波动由于特殊情况引起不会持续,那么VaR上升和实际风险表现并不一致。

掌握VaR如何随着市场变化,迅速将观测到的VaR的变动分解为市场的变动和资产组合本身的变动,或者通过观测到底的市场变动和组合本身的变动,推测组合VaR的变动,可部分缓解上述的困境。

一个组合的VaR和P&L是两个直接的量。P&L突破VaR被认为是一个例外,它对于VaR有什么影响呢?下图展示在不同衰减因子时,市场变化对于VaR的影响。

市场变化对VaR的影响

市场变化对VaR的影响

比如在0.94的衰减因子下,如果当天组合损益超过VaR值,那么当天的VaR会上升5%(不考虑组合损益对组合市值的影响);如果组合损益超过两倍VaR值,那么当天VaR会上升26%。

如果衰减因子是0.97,那么市场变化对VaR的影响要小一些。如果组合损益超过两倍VaR值,当天VaR会上升14%。

当然上面的测算并未考虑组合内不同资产之间的相关性。如果组合内资产表现差异较大,那么也会出现组合P&L很小,但VaR值却变动特别大的情况。

VaR上涨速度很快,下降速度却没那么快。即使当天市场不涨不跌一点波动都没有,VaR也只会下降2%到3%(对应上面图中横坐标为0的点)。也就是说,如果某天市场波动超过两倍VaR,那么即使接下来市场一动不动,也需要8个交易日,VaR才会回落到原有水平。

 

Q.E.D.


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今年1月17日,摩根大通公布了详细的调查报告。我以前也做过一些分析,事后看有猜对的地方也有失误的地方。这里根据最新的报告再做一次总结。CIO出现如此大的亏损,主要问题出在内控和组织流程上,但下面我主要介绍造成亏损的交易策略以及风险管理相关的事项。


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