中信泰富在澳大利亚经营铁矿，公司需以澳元购买设备和供应品。为减轻外汇波动的风险，从去年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲(Accumulator)。据公告，中信泰富购买的澳元累计期权合约共 90 亿澳元，平均价为每 1 澳元兑换 0.87美元，而合约规定中信泰富每月都要买入，当汇率低于 0.78 美元时，公司更要两倍买入，直到 2010 年。然而， 9-10 月份，澳大利亚储备银行连续两次降息，而且降幅很大，澳元大幅贬值。于是地雷被引爆。中信泰富公告称， 9 月初，公司察觉到合约的风险所在，于是中止部分合约，实时损失 8 亿港元。
1、衍生品浮亏被放大
去年 10 月 20 日，中信泰富突然停牌，并公告称公司持有澳元累计目标可赎回远期合约等 4 类杠杆式外汇合约，已经造成了 8.77 亿港元的亏损。按照当时澳元兑美元 0.7 的汇率，预计亏损为 147 亿港元。
随后，中信集团向其注资，认购了中信泰富 116 亿港元的可转股债券。同时，中信集团和中信泰富签订约务更替条约，由中信集团承接浮亏达到 113 港元的大部分外汇合约，中信泰富就约务更替向中信集团支付 91 亿港元。116 亿港元注资和 91 亿港元约务更替对消后，中信集团实际向中信泰富支付 24.7 亿港元。
国泰君安港股分析师江旭晓告诉本报记者：「中信泰富未到期的外汇合约，大部分由中信集团承接，这部分合约继续亏损或者盈余，和中信泰富不再有关系。中信泰富只保留了 30 亿港元左右的外汇合约，以满足澳元业务的对冲需求。」
中信集团内部人士告诉本报记者：「中信集团有专门的资产管理部门，但这次比较特殊，中信泰富的杠杆式合约，由集团领导直接参与处理，和投行进行协商。」今年 5 月份，常振明在致股东信函中就表示，上任一个月来，拜访了对公司给予大力支持的金融机构，并重组了外汇合约。
安邦集团分析师徐斌告诉本报记者：「中信泰富去年计算浮亏为 147 亿港元，与中信泰富对赌的这些投行，要想从中信集团手里收割这笔盈利，几乎不可能。投行的条款本来就带有欺骗行为，中信泰富没有提出起诉就不错了。」
中国农业银行外汇交易员说：「接手澳元合约后，中信集团多次补仓，并买入了一些风险对冲的产品。去年 10 月 20 日澳元兑美元为 0.70 ，后来一度跌至 0.65 ，目前回升为 0.78 ，中信集团手中的澳元合约，亏损已经大幅减少。」
徐斌也说：「中信泰富的杠杆式外汇合约巨亏，在当时被外界夸大了。在合约未到期之前，中信泰富和中信集团可以和投行重新商议，以双方都可以接受的价格，消化这些合约。实际损失可能控制在 20 亿港元以内。」
中信集团内部人士对本报表示：「通过巨亏事件，中信集团意识到，国内企业利用衍生品套期保值的机制不完善，和投行谈判的能力也有一定缺陷。」
2、25 亿注资换走 28 ％股权
江旭晓说：「站在目前的时间节点，中信集团向中信泰富注资 116 亿港元，做了一笔以一博十的买卖。而在当时，中信泰富正需要大股东的支持。」
12 月 24 日，可换股债券交易完成，中信集团成为中信泰富的大股东，持股比例从 29 ％增至 57.56 ％。中信泰富的法定股本已由港币12 亿元分为 30 亿股股份，增加至港币 24 亿元分为 60 亿股股份。
去年 11 月，中信集团宣布注资，中信泰富股价一度跌至 6 港元，中信集团以 8 港元认购股票，相比二级市场溢价 30 ％。在强力注资的同时，中信泰富管理层进行了调整，昔日的灵魂人物荣智健辞任董事会主席，中信集团总经理常振明着手管理中信泰富。
今年 5 月份，常振明称，公司存留的澳元杠杆式外汇合约全部重组为真正的对冲合约，以匹配公司铁矿业务对澳元的要求。中信泰富基本消除了衍生品亏损的影响。
通过变卖部分资产，公司还补充了大量的现金流。投行开始调高中信泰富的评级，其股价目前回升至 16 港元，而中信泰富在关键时刻的注资，目前对应的市值达到 268 亿港元。
Q. E. D.
