常用的期权组合策略

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使用简单的期权,可以组合成各种各样的回报。现实中一些较为复杂的结构式期权通常可以认为是一些普通期权的组合,比如当年造成中信泰富巨亏的澳元外汇结构性期权,基本上可以认为买入一系列的外汇看涨期权,同时卖出一系列的外汇看跌期权。

以下是一些常用的组合策略(所有图形都由期权到期收益结构生成器自动生成):

1. Straddle

买入相同期限、同样执行价格的看涨期权和看跌期权,就组合而成 Straddle。

Straddle options

当交易员认为波动性加大时,可买入该组合。

2. Strangle

和 Straddle 类似,买入期限一样的看涨期权和看跌期权,但前者的执行价要高于后者。此时产生下面的回报图:

Stragle收益结构

和 Straddle 一样,交易员在赌现货的波动率增加。相比 Straddle ,到期现货价格偏离更多,该期权组合才能赚钱,但同时其平均成本要低一些。

3. Butterfly

Butterfly 是一个比较复杂的组合。它的回报曲线类似于卖空 Straddle ,但同时控制左右两端的风险。它也等同于一个 Bull Spread 组合加上一个 Bear Spread 组合。

Butterfly收益结构

当交易员认为市场波动性降低,但同时想控制赌错方向的风险,即可使用 Butterfly。

4. Bull Spread

交易员卖出一份看涨期权作为融资,用其收到的期权费买入一份更高执行价格的看涨期权,便形成了 Bull Spread。该期权组合比较像 Binary option ,一种 exotic option。也被称为 Collar。

卖出一份看跌期权,同时买入执行价稍低的看涨期权能得到同样的 Bull Spread。

Bull Spread收益结构

当交易员想以最低的成本表达牛市观点时,就可以选择它了,在一开始就能把钱收到手。

5. Bear Spread

Bear Spread 其实就是卖空 Bull Spread。下面用看跌期权组合成一个 Bear Spread。

Bear Spread收益结构

6. Risk Reversal

买入一个价外看涨期权,同时卖出一份价外看跌期权,便能得到 Risk Reversal 组合。通常卖出看跌期权是为了降低组合的成本,但同时也带来了下跌的风险。

risk reversal收益结构

当现货价格在一定范围之内时,组合不产生回报和亏损,但在范围之外,则和现货的走势类似。这种组合在市场下跌时具有很大的风险,当年的中信泰富的澳元结构性期权,大致可以认为是一系列 Risk Reversal 组合。由于澳元下跌迅猛,致使中信泰富最大亏损超过 20 亿美元。

注意在 Risk Reversal 组合的基础上卖出一份现货,便形成了一份 Bull Spread ,同时也被称为 Collar ,在利率期权中用得比较多。

Q. E. D.

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