股指期货的基差套利是指当估值期货的价格偏离指数的价格时，可买入其中价格较低者，卖出（卖空）其中价格较高者，由于股指期货交割时，两者的价格必然趋于一致，从而获得套利收益。
中国市场现货不容易被卖空。实际操作中，更多是正向操作，即当期货价格远高于现货价格时，买入股指现货，卖空股指期货。
信号：基差（期货价格-指数）较大时
操作：买入指数，卖出股指期货
适合资金：一百万到几十亿
1、信号和操作
假设$ P_0$ 为现货当前价格，$ F_0$ 为期货当前价格。当基差$ F_0-P_0$ 足够大时，买入现货，卖出股指期货，预期收益为$ F_0-P_0+D_0$ ，其中$ D$ 为指数成份股到期前的分红。不考虑期货保证金的成本以及交易费用，参考收益率为$ \frac{F_0-P_0+D}{P_0}$ 。
1.1、交易现货品种
个人投资者或者交易量较小的套利交易可直接选择 ETF 基金（如嘉实 ETF ），这种方式交易简单、速度快、成本低、所需资金小。但需注意 ETF 在二级市场的交易本身也存在折溢价，这给套利交易带来新的风险和成本。
有能力的机构投资者可直接选择交易一篮子股票，股票权重和指数的成份股权重一致。这种方式适合大资金，也是大资金唯一的操作方式。因为只有一篮子股票，才能提供足够的流动性，从二级市场上买入 ETF 基金无法提供足够的规模（除了某些特殊情况）。
1.2、期货数量和期限
假设买入的现货市值为$ M$ ，对应需卖出$ \frac{M}{300P_0}$ 手期货，其中$ P_0$ 为指数点位（注意不是期货价格）。
目前每天都有四个不同期限的股指期货合约上市交易，分别为近月、远月、近季、远季。套利组合在约合到期时实现收益，期限越长，实现收益所需时间越长，套利所需基差越大。
从流动性管理的角度出发，套利操作一般集中于近月合约和远月合约。详情见下面「风险点和缓解方法」中的「流动性风险管理」部分。
1.3、交易成本
在实际交易中还存在交易成本，
- 交易滑点成本（即实际交易价格和决策时参考价格不一样），实际成本依赖于交易金额和交易速度。若交易金额较小，并且交易迅速的话，单向滑点成本可控制在 0.05%以内。但一次套利需四次交易（两次现货、两次期货），合计滑点成本为 0.2%（现货市值的比例）。但若交易量较大，这个滑点成本很难控制。
- 交易税费主要是现货卖出时需支付印花税 0.1%，现货、期货的买卖佣金合计约 0.07%。
合计交易成本大约为 0.37%。当然这跟投资者的交易能力、品种关系很大。如果是 ETF ，还需要考虑买入 ETF 时的溢价成本（如果是折价，会增加收益）。
1.4、交易信号
综合上面的交易成本，按照现货投入的资金金额算，净收益率为$ \frac{F_0-P_0+D}{P_0}-0.37%$ 。由于交易中还需为期货准备保证金以及为补充保证金预留部分资金，实际最终收益只有该净收益率的 80%。若实际最终收益超过资金成本（或必要收益率），便能开始套利。
实际操作中，对于近月合约，参考收益率高于 1%或净收益率能超过 0.6%（对应年化资金成本约 10%），对应基差大约为 30 点，就能开始套利。期限越长，套利所需的基差越大。
当然这只是大致估计，专业投资者有更好的交易模型降低交易成本、较低的资金成本，在更低的点位套利也能实现盈利。而对于普通投资者，为规避风险，以及有较高的资金成本（或收益率目标），通常会在基差更大时才进入。
在实际操作中，也不会一概而论。比如如果指数预期有大额分红（主要集中在每年六月份到八月份），分红也能进入套利收入，所以即使基差很小，某些时候也能做。分红涉及的计算较为复杂，不建议普通投资者过多考虑这个因素。另一种情况是，如果近月合约的基差很小甚至为负，那么大家对于远月合约的基差要求便会下降，因为预期不用等到远月合约到期，在远月合约变成近月合约时，基差便会缩小甚至为负，便能实现收益。
2、风险点和缓解方法
期限套利中除了交易操作风险外，主要的风险是跟踪误差风险，以及期货保证金的流动性风险。对于每日按金融资产公允价值估值的金融机构而言，还存在基差扩大导致的估值风险（财务报表上出现亏损），但这个风险是暂时的、可解释的，不是本质上的风险。
2.1、跟踪误差风险
跟踪误差风险是指所持现货和指数实际价值有差异的风险。
若投资者打算买入一篮子股票，需要留意这一篮子股票的权重是否和指数的成份股权重一致。交易层面会出现很多细节，导致交易结果与预期不一致。比如，如果有大权重成分股涨停无法买入，这时候得到的一篮子股票便会失真。事实上，有大量权重股涨停时，基差是失真的，这时候的套利要非常谨慎，也可以用 ETF 基金做指数现货的替代。
在卖出时同样会出现问题。如果投资者持有的是一篮子股票，并且在卖出时出现大权重成份股跌停无法卖出，同样会引起多余的敞口和风险。投资者持有指数 ETF 时，卖出时 ETF 出现折价也会侵蚀套利的收益。这类风险无法提前准备规避，只能通过提高套利阀值，增强套利收益的安全垫来避免出现亏损。
2.2、流动性风险管理和资金安排
期货保证金的流动性风险，也就是俗称的爆仓风险，是套利业务最大的风险。当买入现货，卖空股指期货时，如果指数上涨，现货市值上升，但不会有现金流入，但期货的上升却需支付真金白银的保证金，这导致在套利收益兑付前面临补充保证金的风险。
为防止这种风险，唯一的方法是预留部分资金。一般的情况下至少得预留 15%的保证金，这也意味着如果有 1 亿的资金，实际的套利规模只能做 1/(1+15%+8%)=0.81 亿。
对于资金量较大的套利者，当遇到保证金风险时，一种方式是平掉部分持仓（同时卖出现货及平掉期货）。这部分持仓可能以亏损出局，但由于比例较小，最终仍能实现大部分套利收入。比如假设在扣除成本的收益率为 1%时进入套利，由于需补充保证金，在基差到达 3%时平掉 20%的持仓去补充保证金，这时候仍有 1%*80%-(3%-1%)*20%=0.4%的收益，虽然收益大幅缩水，但仍能实现正的收益。
但这种做法只对资金较大的投资者使用（因为每次平仓至少平掉一手期货对应的市值，即 100 万起步），同时平仓需提前准备，不能等到出现保证金不足时再平仓（因为卖出现货的资金在 T+1 开盘后才可取并转入期货保证金账户，这时候期货头寸可能已被期货公司强平）。推荐做法是至少每天收盘前，除了补充当天所需补缴的保证金外，还需为第二天准备多余的 5%-10%的保证金。对于资金规模较小的散户（比如只能做一手套利），建议至少预留 30%的保证金。
Q. E. D.
