BARRA 的 CNE5S 模型里有一个 MOMENTUM 动量因子。无论从它的因子名字还是下面的计算方法上看，它都是一个动量：
动量因子是过去 525 个交易日去掉最近 21 个交易日的加权收益率：
$$ \text{MOMENTUM} = \sum_{t=21}^{525} w_t (\ln(1+r_t) - \ln(1+r_{ft})) $$其中$w_t$为指数加权权重，半衰期为 126 个交易日。
但该因子的收益率却在大部分情况下是正的，除了 2015 年有较大的亏损， 2014、2016 年微亏，其余年份的收益率都是正的：
而从普通的因子测算的角度看，中国市场上，无论区间长短，都是反转的。区间越短，反转效应越明显。即使直接将 MOMENTUM 的结果去做测算，得到的也是较大的负向收益。这和正向的 MOMENTUM 因子收益并不符。
Q. E. D.
