msci barra 开发的 CNE5S 模型是中国 A 股最常用的风格因子模型。它包含 10 个风格因子，分别是 BETA、MOMENTUM、SIZE、EARNYILD、RESVOL、GROWTH、BTOP、LEVERAGE、LIQUIDTY、SIZENL。
以下内容来自官方的计算文档（英文）：MSCI CNE5S Descriptor details
1、一些常用处理方式
1.1、指数加权
指数加权是权重是时间的指数的加权方式，即：
其中$w$是一个参数，对应一个半衰期。半衰期为$T$，每 T 个交易日权重衰减一半，也就是$w^T = \frac12$。
1.2、正交化
正交化可以去掉线性相关部分。一个简单的正交化即做回归，假设$L$和$B$都是两个因子，$L$对$B$做正交化后即是下面回归方程中的$E$：
1.3、winsorized 去极值
winsorized 是一种标准的去极值的方法，是将两边给定的分位点以外的数据，拉回到分位点的边界。
2、10 个风险因子计算方法
2.1、BETA 市场因子
Beta 就是常规意义上的 beta ，股票的超额收益对全市场的超额收益做回归：
其中市场超额收益是股票超额收益按市值加权平均。回归时使用过去 252 个交易日的样本， 63 天的半衰期的指数加权回归。
2.2、MOMENTUM 动量因子
动量因子是过去 525 个交易日去掉最近 21 个交易日的加权收益率：
其中$w_t$为指数加权权重，半衰期为 126 个交易日。
2.3、SIZE 市值因子
市值因子是指总市值的自然对数：
2.4、EARNYILD 收益因子
Earnings Yield 因子是三个因子的简单加权叠加：
这三个子因子定义如下：
- EPIBS ：分析师预测的 EP （ earnings to price ）。
- ETOP ： ttm-ep ，最近 12 个月的总盈利除以当前总市值。
- CETOP ：最近 12 个月的运营现金流处于当前总市值。
2.5、RESVOL 波动因子
Residual Volatility 可以认为 beta 之外的剩余风险，是三个因子的简单加权叠加：
三个子因子定义如下：
- DASTD ： 过去 252 个交易日的超额盈利的加权波动率，加权系数半衰期为 42 天。
- CMRA ： 过去 12 个月的最高收益率和最低收益率的差，相当于按月算的波动幅度。
- HSIGMA ： 在计算 beta 时残差项的标准差，使用 252 个交易日的样本，半衰期为 63 天。
另外 RESVOL 最后会对 beta 做正交化。
2.6、GROWTH 成长因子
Growth 是四个因子的简单加权：
四个子因子定义如下：
- SGRO ：过去五年的销售增长率。用过去五年的每股销售额对时间做回归，得到的斜率再除以五年的平均值。
- EGRO ：同样的方法作用在每股盈利额上。
- EGIBS ：分析师预测的收益长期增长率。
- EGIBS_s ：分析师预测的收益短期增长率。
2.7、BP 价值因子
Book-to-Price 就是常见的 BP （净资产除以总市值）。
2.8、Leverage 杠杆因子
Leverage 因子是三个因子的简单加权：
三个子因子定义如下：
- MLEV ：市值杠杆，即股票市值+优先股市值+长期债务总额与股票市值的比值。
- DTOA ：即总债务和总资产的比值。
- BLEV ：即净资产+优先股市值+长期债务总额与净资产的比值。
2.9、LIQUIDTY 流动性因子
Liquidity 因子是三个子因子的简单加权：
子因子定义如下：
- STOM: 月换手率：$\text{ST}(1)$。
- STOQ ：三个月的平均月换手率：$\text{ST}(3)$。
- STOA ：十二个月的平均月换手率：$\text{ST}(12)$。
这里一个月都是指 21 个交易日，并非自然月。平均月还手计算公式：
2.10、SIZENL 非线性规模因子
Non-linear Size 是指 Size 的三次方，然后做下面处理：
- 对 SIZE 因子做加权的正交化（具体怎么加权未知）。
- 做 winsorized 去极值。
- 标准化。
Q. E. D.
