2010 年，汇丰银行的 FX Quantitative Strategy Group 在研究报告Risk on – risk off』: the full story中提出了 RORO 现象。前几天，汇丰又发布了研究报告Risk On - Risk off: Fixing a broken investment process，对该理论进行了更多阐述。
汇丰的基本观点是世界正进入一个 Risk on - Risk off （ RORO ）的世界。这里 RORO 是指 2008 年的次贷危机之后，市场上的各类资产之间的风险相关性增加，各类资产可简单分为风险资产和安全资产，各资产类别自身的基本面特性开始模糊。当进入 Risk On 期间，所有风险资产都在上涨，安全资产下跌；在 Risk off 期间则恰好相反。比如最近安全资产和风险资产划分为：
下面视频是汇丰给的各大资产类别过去几年的相关性演变图，非常直观地可以看到，从最早的小块红色变到了后面的大块红色和蓝色（红色代表相关性接近 1 ，蓝色代表相关性接近于-1 ）。
如无法欣赏视频可从该地址直接下载，分辨率也要高很多。
汇丰也建立了 RORO 指数，用来衡量 RORO 的程度。RORO 指数十分简单，首先选取全球主要资产类别的代表性指数，对其价格序列进行主成分分析。其最大的主成分的解释度就是 RORO 指数。显然这个解释度越大，各条指数之间的相关性越强（此处相关性越强，是指相关性越接近于 1 或者-1 ）。具体可参考发布在 arXiv 上的论文Temporal Evolution of Financial Market Correlations 。
汇丰对 RORO 现象的解释是 RORO 成为一个新的系统风险因子。由于全球性的经济干预越来越多，市场对其的定价变成二值化：政策干预成功，全球经济复苏， Risk On ；政策干预失败，发达国家的主权债务问题席卷全球，导致世界性危机， Risk Off。
不过我觉得，全球金融市场一体化也是一个重要的因素。市场上各类金融产品的买家趋同性增加，信息也趋于一致。而金融危机之后对于盯市的要求也强化了对于价格的敏感度。中国作为能源、大宗商品甚至发达国家国债的重要影响者之一，可能也是 RORO 非常重要的因素之一。
在这个 RORO 的世界中，投资经理面临着挑战。要么接受这个法则，此时需要控制 RORO 风险因子这个主要的系统性风险因子，要么需要更有创意的分散风险的方式。无论哪一种，都意味着风险管理上有更大的挑战。
Q. E. D.
