JP Morgan 的伦敦鲸和沃尔克规则

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最近一个比较好玩的是 JP Morgan 出了一个伦敦鲸。

伦敦鲸指的是 JP Morgan 在伦敦的 Chief Investment Office 的交易员 Bruno Iksil ,他大量持有了信用衍生品。若「伦敦鲸」若是一家银行,其债券衍生品持仓排全球第七,超过美国第四大银行富国银行。他最近狂卖 CDX.NA.IG.9 (这是北美地区的一个 CDS 指数,由 125 家北美投资级企业构成,由于 4 家已经被触发,目前还剩下 121 家),据估计他在该指数上的敞口高达 1000 亿美元,严重扭曲了该指数的定价。由于对所操作产品的重大影响,他甚至被某些人认为是信用衍生品市场的 Bernanke。他还获得另一个绰号「伏地魔」。 

通常这种新闻会让大家以为 JP Morgan 出现了类似于UBS 的 Kweku Adoboli魔鬼交易员。去年 Kweku Adoboli 建立了巨大无比的仓位,使得 UBS 亏损 23 亿美元,而再之前法国兴业银行的 Jérôme Kerviel ,所做的未授权交易让雇主损失高达 49 亿欧元。

但这次情况似乎并不是这样。隐藏在 Bruno Iksil 背后的是一个庞大的交易柜台: JP Morgan 位于伦敦的 Chief Investment Office ,持有的资金头寸就高达 3600 亿美元,其中约 1750 亿美元投资在 MBS 上。JP Morgan 披露的材料显示, CIO 的资产组合处于高度对冲状态,比如它的 VaR 值不到 6000 万美元(上帝保佑它们的风险模型没有问题,因为长期资本管理公司的组合 VaR 在跳水前也只有 4000 万美元)。

JP Morgan 设立 CIO 部门用来配置其资金和对冲公司整体风险。但市场评论人员认为 CIO 已经偏离了其本意,成为世界上最大的自营交易柜台:因为:一、该部门从对冲风险为导向转向了以利润为目标;二、部门大幅加仓高收益债券和信用衍生品;三、其中部分头寸过大,使得无法安全退出市场。

到底算不算自营交易对 CIO 至关重要。目前正在讨论并预计于今年 7 月份开始执行的的沃尔克(Volcker)规则禁止了银行的自营业务(用自己的账户进行投资)和银行对对冲基金和私募股权公司的「赞助」。CIO 的投资至少已经持续了几年时间,但最近新闻集中爆发,跟该规则即将执行有关。

另外有一种观点是,伦敦鲸的所作所为是因为内幕交易,特别指明的是 Iksil 下注 American Airlines (AMR)破产。CDS 市场存在的问题是银行的贷款和投行部门拥有发行人的更多信息,而交易部门可能利用这些信息,从而造成信息不对称,损害了其它投资人的利益。

Q. E. D.

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最近市场上关于 JP Morgan伦敦鲸 Bruno Iksil又有了一些新的猜测,下面是我的一些总结。当然 Bruno Iksil 的具体交易目的至今还是一个谜,只能期待更多的官方披露。
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去年摩根大通 CIO 部门亏损 58 亿,震惊了整个华尔街。今年 1 月 16 日,摩根大通公布了详细的调查报告。我以前也做过一些猜测(12),事后看有猜对的地方也有失误的地方。我在这里根据最新的报告再做一次总结。CIO 出现如此大的亏损,根源在内控和组织流程。但下面我主要介绍造成亏损的交易策略以及风险限额相关的事项。
美国国会对 CIO 亏损时间进行了调查,并发布了调查报告《JPMorgan Chase Whale Trades: A Case History of Derivatives Risk and Abuses》,下面摘取其中一部分。【未完全完成,先发这些】。
美国长期资本管理公司( LTCM ),是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金,拥有两个诺贝尔经济学奖获得者。在 1994 年到 1997 年间,它的业绩辉煌而诱人,以成立初期的 12.5 亿美元资产净值迅速上升到 1997 年 12 月的 48 亿美元,每年的投资回报为 28.5%、42.8%、40.8%和 17%, 1997 年更是以 94 年投资 1 美元派 2.82 美元红利的高回报率让 LTCM 身价倍增。
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这个列表来自于 eFinancial News 的 Tara Loader Wilkinson ,总结了历史上 10 次因为交易员的误操作导致的市场变动或重大损失。
1970 年,年仅 22 岁的 Yasuo Hamanaka (滨中泰男)加盟日本 Sumitomo 公司(住友商社),后来成为有色金属的首席交易员。从 1986 年他开始征战 LME (伦敦金属交易所)的金属铜。因为长期占据全球铜交易量的 5%,江湖人称之 Mr. 5%和 Mr. Copper ,又因为他姓 Hamanaka 且投资风格极其坚强,欧美同行称其 Mr. Hammer ,「锤子先生」。
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不管受到多少质疑,各大商业银行和投资银行的财务报表显示, VaR 框架已是现代风险管理的事实标准。我打算用接下来三个月的时间,对 VaR 框架进行一个全面的介绍,从历史到未来、从原理到算法、从逻辑框架到技术细节。这是酝酿了将近一个月的文章,原本打算写一个长篇文章,但随着资料的积累,也有了一些雄心,打算将这个领域彻底梳理一篇,到最后将完成若干篇文章,所有文章都将位于VaR Primer系列下。
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